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易方達基金梁瑩︰投資的第二層次思維

 

字體大小︰大  小  來源(yuan)︰[]    日期︰2020-03-31  

 
 
 

我曾向一(yi)位(wei)朋(peng)友請教某(mou)只股(gu)票的投資價值,我問他,這家企業所(suo)處的行業被重(zhong)點監管,外部環境(jing)很不(bu)友好,你為什麼這麼看(kan)好meng)克(ke)卮鷂宜擔 zheng)是因為行業不(bu)太(tai)好,所(suo)以目前an)換嵊you)新的競爭者進(jin)場(chang),而(er)它作為行業的龍頭,相對優勢體現得(de)非(fei)常明顯(xian),適合(he)價值投資。他的這番話(hua)這讓我想起(qi)了霍華德·馬克(ke)思在他《投資最重(zhong)要的事》這本書中(zhong)提到(dao)jiang)模和蹲市枰﹥哂you)穩(wen)妥的框架(jia),其中(zhong)很重(zhong)要的一(yi)條就是——堅持第二層次思維。

 

什麼是第二層次思維?

 

第一(yi)層次思維說︰“這是一(yi)家好公司(si),買進(jin)股(gu)票吧。第二層次思維說︰這是一(yi)家好公司(si),但大家都認為他是一(yi)家好公司(si),所(suo)以股(gu)票的估值和定價偏高,賣出股(gu)票吧。

 

第一(yi)層次思維說︰如果經濟(ji)下(xia)行壓力較大,資金面寬松,加杠桿(gan)進(jin)行債(zhai)券(quan)配置吧。第二層次思維說︰基本面和資金面確實有(you)利于債(zhai)市,但市場(chang)機構(gou)都在加杠桿(gan)買入(ru),信用利差(cha)和期限利差(cha)被過度壓縮,當下(xia)的收益率透支了太(tai)多的nao)?冢 舫穌zhai)券(quan)等待(dai)收益率反(fan)彈吧。”

 

第一(yi)層次思維簡單(dan)純kan)猓 er)第二層次思維深邃復雜。在第二層次思維的分析過程中(zhong),我們加入(ru)了很多基于比較經濟(ji)學(xue)、行為金融(rong)學(xue)和概率分析的邏輯(ji)推理和演繹,這些推理和演繹比第一(yi)層次思維要深刻很多。以固收市場(chang)為例,當我們進(jin)入(ru)到(dao)jiang)詼憒嗡嘉 保 頤切枰 悸嗆芏轡侍猓 熱(re)紓span lang="EN-US">

 

市場(chang)未來可能(neng)出現的收益率波動區間會在什麼水平?

 

我判斷收益率波動的小區間在什麼水平?

 

我判斷正(zheng)確的概率有(you)多大?

 

市場(chang)大多數(shu)投資者的共識是什麼?

 

我的nao)?諍褪諧chang)大多數(shu)投資者的nao)?誆cha)有(you)多大?

 

目前的收益率水平是否透支了太(tai)多的nao)?冢 槍詒bei)觀還是過于樂觀?

 

如果市場(chang)大多數(shu)投資者的nao)?謔欽zheng)確的,那麼收益率走勢會發生(sheng)什麼樣的變化?如果我是正(zheng)確的,收益率又會發生(sheng)什麼樣的變化?

 

以上資產端收益率變化的趨(qu)勢,會不(bu)會又進(jin)一(yi)步引(yin)發產品負(fu)債(zhai)端的波動?

 

產品負(fu)債(zhai)端的變化,會不(bu)會再度引(yin)發資產端的收益率波動?

 

很顯(xian)然(ran),第一(yi)層次和第二層次思維之間的工作量差(cha)異(yi)是巨大的,作為貨幣yi)鸕耐蹲使芾砣ren),冷(ling)靜進(jin)行第二層次的思考,對基金的投資運作意義重(zhong)大。貨幣yi) 魑 諧chang)上為數(shu)不(bu)多的、以攤余成本法估值的公募基金品種,法規對其利率安(an)全性指標、流動性指標的監管非(fei)常嚴格;同時,資產端收益率的變化也(ye)會對負(fu)債(zhai)端的穩(wen)定性產生(sheng)聯(lian)動影(ying)響。以上這些決定了管理人(ren)在管理貨幣yi)鶚保 鈧zhong)要的是要做好風險zhan)芾恚 諶繁W楹he)流動性和安(an)全性的前提下(xia),再去(qu)提升(sheng)組合(he)投資收益。而(er)第二層次的思考,有(you)利于我們把(ba)握(wo)資產端和負(fu)債(zhai)端的變動規律,將組合(he)xian)俗韉姆縵粘 誚jiang)到(dao)最低。

 

堅持第二層次思維的思考,還需要一(yi)個非(fei)常重(zhong)要的支撐,就是管理人(ren)必須有(you)控(kong)制自己情緒的能(neng)力,不(bu)以物喜(xi),不(bu)以己悲(bei)。就像霍華德·馬克(ke)思在他的書中(zhong)提到(dao)jiang)哪茄 頤遣bu)一(yi)定需要頂級的智(zhi)商、超凡的商業頭腦(nao)才能(neng)做好投資,但卓越jiang)耐蹲使芾砣ren)必須要建立(li)穩(wen)妥的思考框架(jia),必須正(zheng)確思考、獨立(li)思考,並有(you)能(neng)力控(kong)制自己的情緒。因為只有(you)平穩(wen)的情緒,才不(bu)會對我們的投資框架(jia)造成侵蝕。用腦(nao)進(jin)行第二層次的思考和決策,用心來堅持第二層次的思考和行動,才能(neng)做出風險收益比最合(he)適的投資決定。

 

回首過去(qu)的2019年,是資管新規循(xun)序(xu)推進(jin)的一(yi)年,資本市場(chang)賦予了很多機會,從大類資產的表現來看(kan),無論是權益市場(chang)還是固收市場(chang),都給投資者帶來了良好的投資回報。展(zhan)望2020年,是資管新規繼續落實完善的一(yi)年。作為專業的投資管理人(ren),我們需要的是堅持價值投資的理念,搭建並持zhong)晟僕蹲士蚣jia),用冷(ling)靜理性的投資心態(tai)去(qu)面對市場(chang)波動,不(bu)斷提高自己的投資能(neng)力,去(qu)把(ba)握(wo)資本市場(chang)賦予的每一(yi)個機會,為持有(you)人(ren)獲(huo)取(qu)持zhong)wen)健的投資回報。

 

 

易方達基金 梁瑩

20201

 

聲明︰本手(shou)記的觀點、分析及預測僅代表作者個人(ren)意見,不(bu)代表易方達基金管理公司(si)(以下(xia)簡稱“本公司(si)”)立(li)場(chang),也(ye)不(bu)構(gou)成對閱讀者的投資建議。本公司(si)或本公司(si)相關機構(gou)、雇員或代理人(ren)不(bu)對任何wen)ren)使用此全部或部分內容的行為或由此而(er)引(yin)致(zhi)的任何損失承擔任何責(ze)任。未經本公司(si)事先書面許可,任何wen)ren)不(bu)得(de)將此報告或其任何部分以任何形式進(jin)行派發、復制、轉載或發布,或對本專欄內容進(jin)行任何有(you)悖(bei)原(yuan)意的刪節或修(xiu)改。基金有(you)風險,投資需謹慎。

 
  
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